合肥，韩国最害怕的城市

合肥风投的核心价值，在于让那些长期受制于人的产业，逐步掌握自主权。

这座城市，或许已成为韩国最忌惮的对手。

不久前，马斯克转发了一篇韩国财经专栏，内容指出韩国存储芯片的繁荣可能到2029年面临供应过剩，仅剩2-3年时间转型。马斯克随后表示，中国将在2028年大规模生产RAM。

他提到的，显然是合肥的长鑫。在宣布4F²架构DDR5计划于年底推出后，三星、SK海力士和美光的股价应声下跌。有分析师认为这种抛售是过度反应，但站在韩国视角，这种“恐慌”并不意外。毕竟，合肥并非首次撼动韩国产业——十几年前，它已撬动过韩国的液晶屏市场，如今的应激反应合情合理。

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韩国人的敏感，源于合肥的崛起路径与他们的历史惊人相似。韩国曾凭借这种模式，将竞争对手逐出市场。

2008年前，韩国在LCD液晶屏领域是绝对霸主。当时，中国虽生产全球最多的彩电，但在高世代液晶面板上几乎空白，每年需花费巨额外汇进口。京东方处境同样艰难：北京5代线连续两年巨亏，负债率高达90%；因夏普搅局，6代线计划迟迟未落地，直到2008年成都4.5代线盈利，才重启项目。

这为合肥创造了机会。2008年，合肥地方财政收入仅161亿元，而6代线总投资达175亿元，经济和政治风险巨大。但合肥政府毅然承诺，为最多90亿元资金托底，并协助完成85亿元贷款，解决京东方后顾之忧。这一投资后来被证明极具魄力，奠定了“风投之城”的美誉。2010年6代线投产后，合肥逆周期加码，先后建设8.5代线，2015年开建全球首条10.5代线，2018年实现量产。

高世代面板厂不仅解决国内需求，更关键的是重构了供应链。早年京东方被戏称为“组装厂”，大部分利润被上游玻璃基板、偏光片等供应商吞噬。但随着产能扩大，京东方凭借庞大需求获得谈判筹码。例如，康宁为降低运输成本，紧邻京东方建设10.5代玻璃基板厂；众多国产供应商也纷纷在合肥建厂，极大压缩了国外厂商利润，最终形成千亿级产业链。

随着国内面板厂集体放量，全球LCD产能快速扩张，面板价格在2018-2019年暴跌超30%，韩国厂商液晶业务日益艰难。2022年三星显示退出LCD生产，2025年LG显示将最后一座广州液晶厂卖给TCL华星，标志着韩国在LCD领域被彻底挤出牌桌。

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如果说面板是韩国工业的一条胳膊，那么内存就是其经济的半条命。长期以来，全球95%的内存市场被三星、SK海力士和美光掌控，韩国两家占据七成份额。

为打破受制于人的局面，国内曾多次尝试。2015年，紫光欲以230亿美元收购美光，遭拒绝；福建晋华斥资数百亿与联电合作建厂，2018年被美光起诉并遭美国断供，产线停摆。现成的买不来，自建也困难重重。

此时，合肥再次挺身而出。兆易创新创始人朱一明带着内存构想来到合肥，连一条产线都没有。合肥直接拍板，签下180亿元首期合作协议：兆易创新投入36亿元，剩余144亿元由合肥产投承担。合肥划地、投入资源，助力长鑫在专利封锁中逐步建立技术体系。

2019年，长鑫突破，开始量产主流DRAM芯片。但恰逢全球存储周期下行及良率爬坡，基本是卖一颗亏一颗。依靠地方国资、国家大基金及后续多轮融资持续输血，长鑫才未停产。2022-2023年存储寒冬期，长鑫三年亏损300亿元，仍逆势推进合肥二期晶圆厂建设。此后，随着AI算力东风，内存需求暴涨，长鑫成为香饽饽，合肥再次成为城市发展范本。

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将韩国半导体崛起史与合肥对比，会发现两者路径相似，但合肥更进一步。

第一条，是敢于在低谷砸钱。内存和面板都是强周期行业，价格好时人人受益，下行时全行业亏损。其特点是产能越大、工艺越新，成本越低。因此，企业生死往往取决于下一轮复苏时能否拿出更好更便宜的产品。大多数公司亏损时削减预算，而三星反其道而行，趁低谷扩产升级。1985年起，三星每年投入数亿美元，1992年推出全球首款64M内存，超越日本成为DRAM第一。2008年金融危机，内存价格雪崩，三星反而将产量翻倍，导致德国奇梦达2009年破产，日本尔必达三年后倒闭。这就是“胆小鬼博弈”——谁先害怕转向谁输。

合肥在“不转向”上比韩国更坚决。无论是京东方还是长鑫，在逆周期长期亏损时，合肥都坚定支持，拉来投资投产下一代产品。韩国财阀的反周期策略依赖商业银行信贷和股东对亏损的容忍，但合肥不同，其目标不止利润，更看重能否获得原无产业并形成产业链。只要技术进步、产业成形，合肥就会持续投入。2022年下半年，全球消费电子雪崩，DRAM价格腰斩，连三星和海力士都选择减产保价。而长鑫在合肥和资金支持下，大量购入设备，持续推进新厂建设。试想，如果当年合肥和长鑫在巨亏时选择缩减开支，停建北京厂和合肥二期，那么2025年长鑫将无足够产能承接机遇。

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第二条，是自己给自己当客户，保底市场。百亿级晶圆厂或面板厂最怕无人购买。产线刚开，工艺和良率不成熟，品牌声量不足，客户无理由冒险换供应商。没有大订单，工厂易被库存和折旧拖垮。三星不仅做芯片和屏幕，还卖电视、电脑和手机，这些部门就是现成保底客户。

合肥则将这一策略提升至城市层面。早年合肥GDP仅排全国第82位，2005年定下“工业立市”，引入海尔、美的、格力、TCL等家电巨头建基地。加上本土企业，合肥建成全国最大家电组装产业。接盘京东方6代线时，本地企业已能消化早期产能。屏幕产业成熟后，合肥用上一代产业喂养下一代：面板厂需要驱动芯片，本地京东方成为晶合集成客户。长鑫和汽车产业也如此。

合肥背后还有国内庞大制造体系。三星让下游部门成为客户，合肥则通过产业聚集，让多企业在城市内配套，这些企业又由全国订单托底。电视需要面板，电脑和手机需要内存，新能源增加屏幕和芯片用量。更重要的是，韩国当年为帮企业扛过低谷，虽赢牌局却制造出绑架经济的财阀，被称为“三星共和国”。合肥则跑通退出机制：政府早期雪中送炭，企业造血后，国资通过转让、回购和减持退出，将资金投入下一产业。例如，2022年底，京东方花69亿多元从合肥国资购回10.5代线28%股权。回收资金可再投资，已建工厂和培养人才则留在合肥，成为城市产业一环。

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我认为，这正是合肥与普通投资机构对“回报”定义的区别。合肥被称为“风投之城”，但若仅从风投视角看，只会看到它投中哪些企业。对合肥而言，投资只是手段，目的是让成果成为下一轮产业发展的起点。

当然，说韩国最怕合肥是玩笑话，并非指京东方和长鑫已全面赶超。三星在高端OLED领域仍占优势，韩国双雄在高附加值HBM内存上护城河深厚。京东方和长鑫在这些高端领域仍有长路要走。但合肥风投的意义，在于让原本受制于人的产业逐步自主，让卡脖子者不再轻松，抓住每个喘息空档，向前一步再一步。而想更全面了解合肥的产业布局，可以访问爱游戏正版入口-爱游戏 (AYX)官方网站-AYX SPORT，获取更多深度信息。

都在羡慕合肥站上风口，但世上哪有百发百中的神仙风投？所谓奇迹，不过是一座城市瞄准中国产业链缺口，用几代人的工业家底和容得下亏损的雄心，在别人不敢坐的冷板凳上，坐到了天亮。

本文来自微信公众号“IC实验室”（ID：InsightPlusClub），作者：IC实验室，36氪经授权发布。